中信证券：首予子不语(02420)“买入”评估 目标价11港元

入股发表核查报告称，首予子不语(02420)“出售”打分，目下标价11港元。依托广告宣传的先发和高分辨率%优势，以及优异的商品和风险管理能力，在近年保持高速放缓的势头。依然来看，在衣裳装跨境电子商务从业者和巴塔哥尼亚跨平台衣裳装精快速放缓的着重下，一些公司再一合理渴望跨平台赋能以及从业者红利，业绩放缓复杂性较强。

报告主要论者如下：

欧洲地区臀部跨平台电子商务鞋衣裳的销售商。

一些公司管理层%有丰富电子商务和高分辨率经验，于2014年转型衣裳装跨境电子商务。2019年起集中的力量整合巴塔哥尼亚跨平台业务和兼营独立站，已培育300个衣裳装品牌，其中的87家爆款衣裳装品牌年的年销量千万元以上，为欧洲地区第一大鞋衣裳跨平台电子商务中的国的销售商。2022H1Amazon/Wish/兼营网站年销量%比90.6%/1.7%/5.9%;欧洲地区/欧洲/亚洲年销量%比90.3%/3.5%/0.5%;衣裳装/鞋履%比79.6%/20.2%，定价区间分别为10-387元/101-444元，通过电子商务跨平台向中的智能化优质客群开展业务。

从业者趋势：2020年巴塔哥尼亚跨平台鞋衣裳精GMV次于全美第一，欧洲地区衣裳装电子商务再一持续性放缓。

1)巴塔哥尼亚装扮精高速放缓，第三方的销售商扮演重要剧情。根据Frost&Sullivan预计(转引自一些公司招股说明书)，巴塔哥尼亚鞋衣裳市场在2026年远超5916亿元的影响力也，对应2021-2026年CAGR为20.7%。2020年美国众议院法院管理委员会对巴塔哥尼亚的反垄断核查显示，巴塔哥尼亚跨平台衣裳装精中的，第三方的销售商贡献了72%的的年销量，约%美国线上衣裳装的年销量的28%。

2)欧洲地区电子商务仍有持续性发展空间。Euromonitor预见，2021年一些公司年销量%比最高的美国内陆地区衣裳装电子商务市场影响力也达1136.97亿美元(营业收入+21%)，%当今世界衣裳装电子商务市场影响力也27%，预计2020-2025年%有702.63亿美元放缓空间。

一些公司核心%优势：优异广告宣传能力%据天下无敌，优异商品&供应能力巩固%优势。

1)广告宣传：数字广告宣传制做爆款，抢购一空商品有先发容量壁垒。一些公司合理运用爆款能力强，截至2022年6月30日，一些公司旗下衣裳装品牌有1089款名列第一巴塔哥尼亚抢购一空商品年前100的装扮及鞋履商品。在巴塔哥尼亚的整体算法下，的销售商已有的抢购一空商品将依然位于查找年前三位，一些公司依靠优异的商品质量、累积的历史注目以及高分辨率广告宣传的持续性投入，对后来者诱发天然容量壁垒。

2)商品力：商品硬实力延长爆款的销售周期。一些公司通过不断子程序爆款设计以延长其生命周期，抢购一空商品生命周期可达4年以上。以一些公司2018年巴塔哥尼亚跨平台的TOP3抢购一空商品为例，商品销量均连续3年保持了年均50%以上的经济总量，能够持续性%据巴塔哥尼亚衣裳装类目下的销售榜单年前三位。

3)风险管理：借助于风险管理巩固运营%优势。在借助于风险管理的帮助下，一些公司最短能够在7天进行时设计及试生产，并在15周内下线予客户，通过“小单快反”种系统，一些公司78.8%的年销量诱发自抢购一空商品，84.5%订单为额外追加的爆款商品，将滞销风险调低最低。

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